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基础化工子行业分化不一关注三类型

来源: 作者: 2019-05-15 02:41:02

基础化工子行业分化不一 关注三类型

12年上半年基础化工各子行业景气分化,主要分为三种类型

类型一:螺旋下滑型,代表性的子行业包括化纤、化学原料等大宗品,需求下滑导致价格下跌,而油价下跌推动化工品价格进一步下滑。类型二:供给支撑型,例如MDI供给集中度高,主要供应商烟台万华12年开始实行以销定产策略,对价格有正面支撑;政府对民爆行业的供给和价格控制也使得民爆产品的价格有支撑。类型三:需求稳定型,代表子行业包括农药及中间体、差别化纤维、化肥等。

上半年股票表现与子行业景气基本一致

1H12化工子行业中表现较好的板块为下游需求稳定,上市公司业绩相对增速较快的农药、化肥、差别化纤维等。而表现较差的为行业景气程度大幅下滑,上市公司业绩同比大幅下降甚至亏损的化纤、纯碱、改性塑料等。

12年下半年需求展望:总体下游库存压力较大,农化需求稍好

化纤及化学原料新订单下滑明显,库存环比上升;工业化工品下游地产、汽车、家电仍处于去库存期;12/13年全球农产品种植面积仍将增加,农化需求稍好。总体来看,化工品后周期特点决定12年下半年需求将仍在底部徘徊。

12年下半年供给展望:固定资产增速回落,但仍然较高

化学工业整体投资增速有所回落,分子行业看:同比增速下降的子行业包括:橡胶制品、肥料;同比增速增长较快的子行业包括:合成材料(YoY:46%)、基础化学原料(34%)、农药(30%);农药:经历3年低谷后盈利逐步恢复,投资有加速迹象。从我们分子行业统计的在建项目看,年仍有新增产能压力,但由于11年下半年开始多数化工品盈利能力大幅下降,部分子行业自11年下半年开始就没有新增投资计划,预计14年部分子行业新产能投放将出现真空期。

12年下半年企业盈利展望:毛利率基本见底,等待需求回升

2季度行业开工率下滑,目前盈利看,多数化工品毛利率已经下滑至周期点。但毛利率何时能够见底反弹仍需等待下游需求数据给出先导信号。

投资策略:仍然推荐上半年的成长组合,关注下半年行业盈利见底反弹

化工股目前行业底部的估值特点为低PB、高PE,未来PB变化主要取决于ROE。化工的ROE主要取决于净利率,目前净利率见底,期待未来需求回升。从ROE提升PB角度选股,一方面,坚持上半年推荐的成长组合,标准为ROE不断超越周期均值向上提升,如烟台万华、久联发展、扬农化工、江南高纤、湖北宜化;另一方面,关注目前ROE低于周期均值,而基于周期均值的合理PB远高于目前PB,则未来ROE回归时弹性较大,如浙江龙盛、华鲁恒升、海利得、云天化、闰土股份等。投资评级与估值:我们预计氨纶行业整体的不景气仍将在三季度持续,公司氨纶业务盈利水平提升空间不大。同时,我们预计芳纶业务的市场开发在三季度难以看到明显成效,故我们暂时维持对公司的盈利预测,预计年公司EPS分别为0.25元、0.42元、0.58元,12年估值仍有压力,维持中性评级。

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